Une valeur à accumuler, selon CDMC
Les indicateurs du distributeur de GPL ont été passés au peigne fin par les analystes de Crédit du Maroc Capital. Les hypothèses de valorisation sont optimistes gageant de la bonne tenue de la filiale d’Akwa groupe.
Afriquia Gaz est à accumuler. C’est ce qui ressort de la note d’analyse de Crédit du Maroc Capital, rendue publique en fin de semaine écoulée. La valorisation du titre a abouti à un cours cible de 2.201 DH, soit une décote de 11,38%, compte tenu d’un prix de l’action de 1.950 DH, le 8 avril 2016. À ce niveau de cours, Afriquia Gaz traite à 17 fois ses résultats de 2016 et 16,2 fois ses bénéfices prévisionnels pour 2017. Sur cet horizon, la filiale d’Akwa Group offre un rendement de dividende de 5,4 et 5,6% respectivement.
Des perspectives positives
Pour aboutir à cette valorisation, plusieurs hypothèses ont été retenues en s’appuyant sur les prévisions du Haut-commissariat au plan (HCP). Les hypothèses justifiant l’évolution des différents paramètres de valorisation sont au nombre de quatre. La première est «l’accroissement des volumes de GPL empli à 477.979 tonnes à l’horizon 2020, soit une croissance annuelle moyenne de 1,6% entre 2016 et 2020», souligne Othmane Benassila, analyste à Crédit du Maroc Capital. La seconde hypothèse est une «augmentation des tonnages de GPL conditionné à 952.896 tonnes en 2020, reflétant un taux de croissance annuel moyen de 1,9% sur la période d’étude, et ce, en lien avec le maintien de la tendance positive de l’indice de la consommation nationale des ménages». La troisième hypothèse réside par ailleurs, dans «la dépréciation annuelle moyenne de 0,02% des tonnages de GPL vrac à 103.290 tonnes en 2020 contre un niveau de 103.360 tonnes en 2016. Cette tendance tient compte des faibles prévisions de croissance de l’indice de la production industrielle, énergétique et minière nationale».
Des coûts maîtrisés
Enfin, la quatrième et dernière hypothèse est celle du ralentissement des achats revendus. Ces derniers «dont le taux de croissance annuel moyen devrait être de 0,87% sur la période 2016-2020. Une hausse limitée comparée à l’accroissement annuel moyen de 2,69% du chiffre d’affaires, ce qui reflète amplement l’optimisation du processus de planification des approvisionnements Afriquia Gaz grâce à l’amélioration continue des capacités de stockage», souligne Benassila. D’ailleurs, il est prévu une croissance annuelle moyenne de l’EBE de 7,7% jusqu’à horizon 2020. En effet, la filiale d’Akwa Group affiche des atouts considérables, notamment en matière d’endettement ou encore de son
positionnement sur le marché (voir l’interview ci-bas). La société, par ailleurs, se prémunit d’ores et déjà des évolutions futures du cours des produits pétroliers en investissant
inlassablement pour le développement perpétuel des capacités de stockage pour faire face à l’accroissement de la demande.
Othmane Benassila
Analyste chez Crédit du Maroc Capital
Les Inspirations ÉCO : Quels sont les atouts d’Afriquia Gaz qui vous ont amené à émettre votre récente recommandation ?
Othmane Benassila : L’actualisation de notre ancien modèle Afriquia Gaz (un ancien prix théorique de 2.126DH), nous a permis de confirmer la solidité de la structure financière de la filiale d’Akwa Group avec notamment un endettement net négatif de 342,5MDH à fin 2015. Par ailleurs l’action Afriquia Gaz qui de par sa distribution généreuse de dividendes confirme son caractère de valeur de rendement. Dans cette lignée, nous avons jugé opportun d’intégrer dans notre présente évaluation la méthode d’actualisation des dividendes futurs. Ainsi, le nouveau prix théorique du titre Afriquia Gaz ressort à 2.201DH. C’est dans ce sens que nous recommandons d’accumuler le titre Afriquia Gaz dans les portefeuilles.
Comment se porte le marché ou les marchés d’Afriquia Gaz ?
À ce niveau, il s’agit de distinguer deux activités : l’emplissage et la distribution. Le marché national de l’emplissage a enregistré durant l’exercice 2015 une évolution de 2,5%. Dans ce sens, la consommation nationale se trouve portée à 2.160.767 tonnes en 2015 par rapport à un niveau de 2.107.769 tonnes une année plus tôt. Pour sa part, l’opérateur Afriquia Gaz a affiché une légère croissance de ses tonnages de butane emplis de 1,6% à 435.216 tonnes en 2015 contre 428.304 tonnes en 2014. Ainsi, la société voit sa part de marché 2015 se maintenir à 20,1%. Du côté du propane empli, la filiale d’Akwa Group affiche en 2015 une amélioration de ses tonnages de 2,3% à 5.812 tonnes au lieu de 5.684 tonnes emplies en 2014. Concernant l’activité «Distribution de GPL», le marché national a enregistré en 2015 une évolution de 2,4% à 2.355.554 tonnes comparativement à un niveau de 2.300.812 tonnes, une année plus tôt. Pour sa part, Afriquia Gaz a distribué un tonnage de 970.222 en 2015, en amélioration de 2,3% par rapport à l’année précédente. La société maintient son leadership avec une part de marché de 45,7% en 2015.
Le fait que la part d’Afriquia Gaz dans le butane recule alors que la demande de ce produit progresse ne constitue-t-il pas une menace ?
En effet, nous constatons que le poids de la distribution du butane vrac se réduit en 2015 et ceci est dû aux marges qui sont beaucoup plus intéressantes au niveau du propane. Dans ce sens, nous notons le renforcement de la part de marché de la distribution du propane vrac à 61,1% en 2015 contre un niveau de 59,85% une année plus tôt.
