Marché Obligataire : un mouvement baissier synonyme d’aisance du Trésor

Portée par une politique monétaire stable et une trésorerie maîtrisée, la courbe des taux poursuit sa détente. BKGR met en lumière une baisse significative des rendements sur le marché obligataire, dans un contexte où le Trésor affiche une stratégie de financement sélective et les investisseurs restent en attente des orientations futures de Bank Al-Maghrib.

Sans modification du cadre monétaire, la courbe des taux connaît une inflexion à la baisse aussi bien sur le marché primaire que secondaire. Une dynamique qui illustre non seulement l’aisance de financement du Trésor, mais aussi un positionnement attentiste des investisseurs à l’approche de la prochaine réunion de Bank Al-Maghrib.

Un déficit de liquidité bancaire en légère hausse
Selon la note hebdomadaire de BMCE Capital Global Research (BKGR), le marché monétaire a connu un creusement modéré du déficit de liquidité bancaire, qui atteint -136,9 milliards de dirhams, en hausse de 0,82% sur une semaine.

Face à cette tension, Bank Al-Maghrib a augmenté ses avances à 7 jours, les portant à 46,5 milliards, soit une progression de 3,47 milliards. En même temps, les placements du Trésor ont légèrement reflué, avec un encours quotidien maximal ramené à 32,1 MMDH contre 35,8 MMDH la semaine précédente.

Malgré ces ajustements, le taux moyen pondéré (TMP) est resté stable à 2,25%, tandis que le MONIA, indice de référence pour les opérations de pension livrée au jour le jour, a reculé à 2,171%, signalant une détente de très court terme.

Le Trésor lève le pied sur les adjudications
La dernière séance d’adjudication a été marquée par une levée modeste du Trésor. Sur les 4,75 MMDH proposés, seulement 400 MDH ont été retenus, soit 8% du montant total. Ces levées ont concerné des maturités à 52 semaines et à 5 ans, avec des taux limites en recul respectif de 13,5 points de base (pbs) et 10,5 pbs, à 2,0284% et 2,1633%.

Selon BMCE Capital Global Research (BKGR), cette faible mobilisation reflète la stratégie du Trésor qui, bénéficiant d’une situation de liquidité confortable et d’un besoin résiduel modeste (3,9 MMDH levés sur un besoin mensuel annoncé de 6 milliards), peut se permettre d’être sélectif et de peser sur les conditions de taux.

Le marché secondaire s’aligne sur la tendance
Dans le sillage du primaire, les taux sur le marché secondaire poursuivent leur glissement baissier. Les plus fortes variations concernent les titres à court terme, -14,87 pbs pour les 52 semaines, -10,41 pbs pour les 26 semaines et -10,24 pbs pour la maturité 2 ans.

Ce mouvement s’étend, de manière plus modérée, aux maturités plus longues, à savoir -2,81 pbs pour les 5 ans, stabilité pour les 10 ans, et une baisse de près d’un point de base pour les 30 ans.

Cette détente généralisée illustre la consolidation de la courbe dans un contexte de besoins maîtrisés et d’attentes prudentes vis-à-vis de la politique monétaire.

Des perspectives encore modérément accommodantes
À court terme, BKGR anticipe une réduction des interventions de Bank Al-Maghrib sur le marché monétaire, avec un volume d’avances ramené à 42,5 MMDH. Côté obligataire, le Trésor devrait facilement finaliser son programme d’émission du mois lors des prochaines adjudications, sans infléchir sa ligne de consolidation des taux.

Ce climat de stabilité relative est toutefois traversé par une question centrale, la Banque centrale pourrait-elle ajuster ses taux directeurs lors de sa prochaine réunion ? Si l’inflation reste contenue, un scénario de statu quo semble le plus probable, ce qui devrait continuer de soutenir la détente des taux sur le marché obligataire.

Un marché sous contrôle
Le dernier rapport de BKGR confirme la robustesse du positionnement du Trésor, capable de piloter ses levées sans pression excessive sur les conditions de marché. Cette situation reflète un équilibre rare, dans un contexte régional et mondial encore marqué par l’incertitude. Reste à savoir si cette tendance baissière pourra se prolonger au second semestre, ou si des tensions exogènes viendront troubler cette trajectoire jusqu’ici bien balisée.

Sanae Raqui / Les Inspirations ÉCO