Rapport sur la stabilité financière 2023 : le marché des capitaux reprend sa dynamique

L’analyse du marché des capitaux en 2023 révèle une reprise notable et un dynamisme renouvelé, après une année 2022 difficile. Cette reprise est marquée par l’augmentation des émissions de bons du Trésor, une meilleure performance de l’indice MASI et une croissance significative de l’actif net des OPCVM et OPCI. La dynamique positive s’accompagne d’une augmentation de la volatilité et de certains risques, notamment liés à la concentration du marché et à la liquidité des actifs.

Le marché des capitaux a connu une année 2023 marquée par des fluctuations et des évolutions notables. C’est ce qui se dégage du rapport sur la stabilité financière de l’année écoulée, publié par Bank Al-Maghrib en collaboration avec l’Autorité marocaine du marché des capitaux et l’Autorité de Contrôle des Assurances et de la Prévoyance Sociale.

L’analyse présentée, qui porte sur différents segments tels que le marché monétaire, le marché boursier, le marché obligataire et les organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM), révèle des tendances et des dynamiques intéressantes, influencées par des facteurs économiques variés.

La liquidité du secteur bancaire
La situation de liquidité du secteur bancaire a été fortement impactée par la poursuite de l’expansion de la circulation fiduciaire. Les besoins de liquidité se sont accrus, poussant Bank Al-Maghrib à augmenter ses injections quotidiennes, atteignant en moyenne 97 milliards de dirhams (MMDH), soit une augmentation de 4 milliards par rapport à 2022.

Cette situation témoigne d’une pression continue sur le secteur bancaire, nécessitant des interventions soutenues pour stabiliser le marché monétaire. Bank Al-Maghrib, en augmentant ses injections quotidiennes, vise à répondre aux besoins croissants de liquidité des banques. Cette stratégie permet de maintenir la stabilité financière et d’assurer le bon fonctionnement du système bancaire.

En effet, la concentration des opérations de refinancement, reflétée sur la répartition des injections de la Banque centrale, demeure élevée bien qu’elle se soit légèrement atténuée. Près de 80% de l’enveloppe servie a été captée par un nombre restreint d’établissements bancaires (contre 89% en 2022).

Performance du marché boursier
Le marché boursier a montré des signes de reprise après une année 2022 difficile. L’indice MASI, après un repli de 19,75% en 2022, a enregistré une performance annuelle de 12,8% en 2023, reflétant une amélioration de la conjoncture économique.

Cette reprise a conduit l’Autorité marocaine du marché des capitaux (AMMC) à ajuster les seuils de variation maximale des titres de capital, passant de 6% à 10% pour les actions cotées en continu et de 4% à 6% pour celles cotées au fixing. La volatilité moyenne a légèrement augmenté, atteignant 11,04% contre 10,36% en 2022, indiquant une certaine nervosité sur le marché. Les secteurs ayant le plus contribué à la hausse de l’indice MASI incluent la finance, l’immobilier et les télécommunications.

Cette reprise est en grande partie due à une amélioration des fondamentaux économiques et à une confiance accrue des investisseurs. Toutefois, la hausse de la volatilité moyenne souligne la nécessité d’une gestion prudente des risques.

En termes de valorisation, le marché reste en deçà de sa moyenne quinquennale, avec un PER global passant de 19,5x à fin 2022 à 18,7x à fin 2023. La liquidité du marché est restée stable, à 8,88% en 2023 contre 8,80% en 2022. Cependant, le volume des émissions en titres de capital a chuté drastiquement, passant de 2,7 MMDH en 2022 à 656 millions de dirhams (MDH) en 2023.

Cette baisse peut être attribuée à une prudence accrue des investisseurs face à l’incertitude économique. Les personnes morales résidentes et les OPCVM restent les plus actifs sur le marché central avec une part cumulée de 72% contre 78% en 2022. La part du flottant en bourse détenue par les non-résidents a diminué, passant de 9% à fin 2022 à 8% à fin 2023, s’inscrivant dans une tendance baissière observée depuis 2014.

Activité sur le marché obligataire
Le marché obligataire a été particulièrement dynamique en 2023. Les émissions de bons du Trésor (BDT) ont presque doublé, atteignant 255 MMDH contre 129 milliards en 2022. L’encours des BDT a augmenté, atteignant 699 MMDH à fin 2023. Les taux des BDT ont connu une détente au second semestre après une hausse au premier semestre, mais sont restés supérieurs aux niveaux de fin 2022. Les émissions sur le marché de la dette privée ont atteint 86,5 MMDH en 2023, marquant une hausse de 36%.

Cette progression est principalement due à l’augmentation des émissions de titres de créances négociables (TCN). L’encours de la dette privée a légèrement progressé de 2,9%, atteignant 255,9 MMDH à la fin de l’année. Les émissions obligataires par voie de placement privé, réservées aux investisseurs qualifiés, ont diminué de 63,3%, représentant 29,9% du volume total des émissions obligataires privées contre 62,9% en 2022. Quant aux obligations subordonnées perpétuelles, leur encours a augmenté à 36,61 MMDH à fin 2023, contre 25,96 MMDH à fin 2022 et 20,82 MMDH à fin 2021.

L’endettement des émetteurs non-financiers de dette privée faisant appel public à l’épargne est resté globalement maîtrisé, passant de 75% des fonds propres en 2022 à 80% en 2023.

Performances des OPCVM et autres instruments financiers
L’année 2023 a été marquée par une nette amélioration des performances des Organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM). Après une baisse de 15,5% en 2022, l’actif net global des OPCVM a rebondi de 11,8%, passant de 500,9 MMDH à fin 2022 à 559,8 milliards à fin 2023.

Cette hausse est attribuable à des souscriptions importantes dans les fonds obligataires et aux performances positives réalisées par l’ensemble des catégories d’OPCVM. Les Organismes de placement collectif immobilier (OPCI) ont continué leur dynamique haussière avec une augmentation de 48,1% de leur actif net global, atteignant 85,5 MMDH en 2023. L’activité de titrisation a également accéléré, avec un volume d’émission de 4,3 MMDH et un actif total de 17,8 MMDH à fin 2023.

Sanae Raqui / Les Inspirations ÉCO