Alliances s’accroche à ses ambitions
Le groupe immobilier semble tenir ses engagements annoncés un peu plus de deux ans auparavant. La société qui a frôlé la banqueroute affiche des résultats en nette augmentation. Les efforts de restructuration de sa dette globale se poursuivent également. Et pourtant, le marché surveille toujours du coin de l’œil la valeur. Le titre s’échange actuellement à 257 DH et a gagné plus de 178% depuis le début d’année.
Alliances semble avoir tourné la page de son épisode désastreux d’il y a un peu plus de deux ans. Désormais, le groupe immobilier affiche un chiffre d’affaires en croissance de 9% pour atteindre 1,53 MMDH au terme du premier semestre 2017. Le promoteur a également fait preuve de résilience au niveau de la rentabilité avec un résultat net part du groupe (RNPG) en progression de 60%, par rapport à la même période de l’année dernière. Alliances confirme ainsi son «come-back» sur le devant de la scène et ceci malgré un contexte national difficile. Une performance qui s’explique, selon le management, par l’effet conjugué de la réduction des charges de structure et des charges financières. À cela s’ajoute la promesse d’une augmentation de capital post restructuration d’1 MMDH attendu pour l’année prochaine. D’ailleurs, les négociations seraient en cours pour la cooptation de deux partenaires. Pour l’heure, seuls les 300 MDH de l’actionnaire de référence semblent prêts. D’un autre côté, la cure de désendettement semble avoir donné ses fruits. En effet, la dette globale du groupe est passée de 8,5 MMDH au 30 juin 2015 à 5,2 MMDH au 30 juin 2017, soit une réduction de 39%.
Le groupe espère réduire davantage son endettement à 2,9 MMDH d’ici fin 2017. Et ceci après exécution des protocoles phase I et II de la dette privée. En effet, le groupe envisage de créer un Fonds de placement collectif en titrisation (FPCT) –suivant le cadre de son plan de restructuration, qui permettra de réduire cette dette privée de 1,2 MMDH. Le groupe en est à sa deuxième expérience. La première phase, lancée en 2015, avait pour objectif de réduire la dette privée de 1,8 MMDH, grâce à la signature de 6 protocoles sur 7 avec les créanciers. Grâce à ces deux phases de restructuration, Alliances table sur un reliquat d’environ 1,5 MMDH en dette privée. Celle-ci connaîtra à l’avenir un nouveau reprofilage. À savoir que le groupe immobilier a ramené, à fin juin 2017, sa dette bancaire à 1,3 MMDH, soit une baisse de 68% par rapport à fin juin 2015. Les ambitions du management d’Alliances de réduire son endettement global à 2,9 MMDH ont permis sur le papier d’être à portée de main. Par ailleurs, Alliances semble également reprendre des forces sur tous les chantiers du groupe, aussi bien au Maroc (social, intermédiaire et haut standing), qu’à l’international. À fin décembre 2016, le groupe disposait en effet d’un carnet de commandes (hors Afrique) de 13.522 unités d’une valeur équivalente à 6,1 MMDH réalisable sur 2 ans et demi et ceci même si les chiffres du ciment s’affichent en retrait. Selon le ministère de l’Habitat et de la politique de la ville, le volume cumulé des ventes – à fin octobre – a atteint 11,32 millions de tonnes, en recul de 3,67% par rapport à la même période de l’année passée. Ceci dit, les chantiers essaient de rattraper le retard cumulé du fait de l’interruption des travaux pendant les fêtes. Ceux-ci risquent d’être encore ralentis pour au moins une semaine pour cause de la fête du Mawlid. En attendant, le groupe se tourne déjà vers ses nouvelles ambitions. L’Afrique pourrait prendre une part importante dans le futur business plan du groupe. Déjà présent en Côte d’Ivoire, le promoteur immobilier devrait finaliser la première tranche de son projet à Abidjan d’ici la fin de l’année. Il est à noter que la deuxième tranche de ce projet est d’ores et déjà à l’étude. Au Cameroun, le promoteur immobilier travaillerait actuellement sur 19 projets.
Selima Mrabet
Analyste chez AlphaMena
En dépit d’une demande toujours morose au Maroc, Alliances a pu surmonter sa période de crise. La société immobilière a repris son rythme de croisière en confirmant son retour à la rentabilité. Il semble que les efforts considérables qui ont été menés pour réduire le taux d’endettement ont finalement porté leurs fruits. Avec un endettement net global qui a diminué de 39% à 5,2 MMDH par rapport au T2 2015, le groupe a eu la capacité de contenir ses coûts, notamment ses charges d’exploitation et ses charges financières, ce qui explique en grande partie la réalisation de bons résultats. De bonnes perspectives de croissance et de développement sont en vue notamment grâce à la réussite de son plan de restructuration de la dette et l’état d’avancement de ses projets aussi bien au Maroc qu’en Afrique. Bien évidemment, la reprise de la demande est nécessaire pour le nettoyage définitif du bilan d’Alliances. La société immobilière affiche une remarquable performance depuis le début de l’année 2017 (+181,4% YTD au 29/11/2017). Au cours actuel, le titre se paie 8,64x 2017e contre 8,68x pour ses pairs et s’échange à 1,5x P/B 2017e comparé à 1,11x pour ses pairs dans la région MENA. Suite à ce rally impressionnant, le potentiel fondamental d’Alliances a été totalement épuisé. Nous recommandons désormais d’alléger le titre avec un potentiel négatif de -7,03%.
