Bourse de Casablanca: les huit valeurs génératrices de cash

Attijari Global Research vient de présenter le scénario de croissance d’un ensemble de sociétés cotées durant la période 2020-2022, dans un rapport intitulé «Approcher l’année 2021 sous l’angle de la conversion du cash».

L’objectif derrière l’étude d’Attijari Global Research (AGR) est de dresser une liste de sociétés capables de convertir leurs résultats en cash-flow. «Nous plaçons la génération du cash au cœur de notre stratégie de placement en 2021. Transformer son résultat en cash-flow est pour nous la seule réalité permettant d’assurer à la fois, un retour soutenable à l’actionnaire et un renforcement de la résilience», soulignent les analystes d’AGR. Il en ressort un portefeuille composé de huit valeurs recommandées à l’achat. «Sur la période 2020-2022, notre portefeuille affiche un cash-conversion moyen de 79%, une nette amélioration de la création de valeur et, enfin, un effet de rattrapage important du dividende permettant d’aboutir à un D/Y de 5,6% au terme de cette période», expose la société de Bourse. Le portefeuille présente ainsi une rentabilité boursière de 26% sur la même période, et ce, en prenant en considération le volet rendement du dividende et le potentiel de croissance du cours. En somme et se basant sur 2019 en tant qu’une année normative, six secteurs cotés se distinguent en termes de génération de cash, à savoir: la grande distribution, la distribution énergétique, les télécoms, les mines, le ciment et l’agroalimentaire. «Ces derniers affichent un ratio cash-conversion supérieur à 70%», explique AGR. Zoom…

Maroc Telecom
Pour AGR, les perspectives de croissance de Maroc Telecom restent positives grâce à un développement plus rapide que prévu du segment «Internet haut et très haut débit», ainsi qu’à la poursuite de la bonne dynamique des données mobiles. Les revenus de l’opérateur devraient ainsi s’apprécier de 7%, avec un maintien d’une marge d’excédent brut d’exploitation (EBE) d’environ 51%. Le cash-conversion de Maroc Telecom devrait de son côté atteindre les 78%, soutenu, entre autres, par une amélioration de la création de valeur de 12,1% accompagnée par la baisse du coût moyen pondéré du capital (WACC), ainsi que d’une augmentation de son rendement du dividende (D/Y) à 4,8% en 2022, soit 2,3 x le rendement du BDT à 5 ans. Compte tenu d’un multiple VE/EBE relativement attractif de 7,17x en 2022, les analystes d’AGR restent confiants quant à l’objectif de cours de l’action de 160 DH.

Ciments du Maroc
Les revenus de Ciments du Maroc (CIMAR) devraient s’apprécier de 10,2% sur la période 2020-2022, bénéficiant de la reprise attendue des ventes de ciment. De son côté, la marge EBE de l’opérateur devrait baisser de 4 points en 2021 en raison de la hausse des coûts logistiques. En effet, CIMAR prévoit de conquérir la région orientale à partir de 2021 afin de compenser la mise en service de nouvelles capacités dans le Sud. De plus, «l’installation d’une nouvelle usine à Nador au cours du S2-22 permettrait une remontée progressive de la marge d’EBE à 48,5% en 2022», estiment les analystes d’AGR. Ce qui mènerait CIMAR à conserver son cash-conversion autour de 80% couplé à un D/Y moyen de 5,5%, soit un rendement 2,6 x plus élevé que celui du BDT-5 ans. Compte tenu de ces nouveaux éléments, l’objectif de cours de CIMAR est fixé à 1.800 DH.

Cosumar
Avec une rentabilité des capitaux investis stable de l’ordre de 16,5%, Cosumar devrait afficher l’un des meilleurs niveaux de création de valeur dans la cote à 2,4. En outre, la soutenabilité d’un ratio cash-conversion supérieur à 75% se traduirait par un D/Y moyen du titre de 4,1%, soit 2 x le rendement des BDT à 5 ans. Suite à la mise à jour de leurs hypothèses de valorisation, les analystes AGR ressortent avec un objectif de cours de 240 DH contre 202 DH initialement.

Total Maroc
Compte tenu des répercussions de la crise sanitaire, Total Maroc devrait connaître une baisse de ses volumes de ventes de 10% en 2020. À partir de 2021, les analystes AGR prévoient une reprise assez rapide des résultats de l’opérateur grâce notamment à la reprise attendue de la consommation de carburant de 12%, la stabilisation relative de la marge de distribution du secteur après une phase d’instabilité ainsi qu’à un effet stock positif suite à la remontée des prix du baril. Avec un cash-conversion supérieur à 80%, l’opérateur n’aurait aucune difficulté à relever son dividende par action (DPA) de 16%, passant de 56 DH à 65 DH durant la période 2019-2022. Il s’agit d’un objectif D/Y de 5,3%, soit 2,5 x le rendement des BDT à 5 ans. Au final, AGR relève son prix objectif du titre à 1.420 DH.

SNEP
Les perspectives de croissance de la SNEP sont portées par son projet d’investissement visant à augmenter ses capacités de production du S2-21. En 2022, le chiffre d’affaires devrait dépasser 1 MMDH, soit une augmentation de 16% par rapport à 2020. La marge d’EBE sera d’environ 19% sur la période 2020-2022 soutenue par le gain de compétitivité lié au nouvel investissement. Le cash-conversion moyen de 64% devrait s’accompagner d’une amélioration visible de la création de valeur et d’un retour à un dividende normatif de 30 DH à l’issue de la période 2019-2022. Le D/Y à horizon 2022 devrait s’établir à 5,8% attestant la volonté de la SNEP de rémunérer ses actionnaires après l’achèvement de sa première phase d’investissement. Au final, les analystes d’AGR sont confortés quant à l’objectif de cours initial estimé à 685 DH.

Mutandis
La diversification du portefeuille d’activités de Mutandis s’avère payante. En effet, le groupe devrait limiter la baisse de son chiffre d’affaires à -3% en 2020 avant de revenir à un profil de croissance d’environ 7%. La capacité de l’opérateur à défendre un ratio de cash-conversion de l’ordre de 80% lui permettrait de supporter un DPA cible de 9 DH d’ici 2022. Ainsi, le D/Y moyen du titre sur la période 2020-2022 s’établirait à 4% ou +190 pbs au-dessus du rendement de référence (BDT-5 ans). Avec un ratio VE/EBE de 7,9x en 2022 contre une moyenne normative de 10x pour le marché actions, l’objectif de cours fixé à 273 DH serait fondamentalement justifié, selon AGR.

Minière Touissit (CMT)
Sur la période 2020-2022, CMT devrait afficher une solide reprise de son EBE de plus de 70%. Avec un gain de 10,6 pts de marge d’EBE sur la période 2020-2022, CMT afficherait l’une des meilleures hausses de notation en termes de création de valeur, soit +52,7% passant de 2,37 à 3,62. Par ailleurs, la capacité de l’opérateur à maintenir son cash-conversion au-dessus de 75% serait à l’origine d’un niveau de distribution de dividendes attractif. «Nous anticipons un DPA moyen de 100 DH sur la période étudiée équivalent à un D/Y de 6,2%. C’est l’un des meilleurs spreads sur le rendement des BDT à 5 ans, soit près de 3 fois», commentent les analystes d’AGR.

Société métallurgique d’Imiter (SMI)
Sur la période 2020-2022, SMI afficherait une nette amélioration de son EBE de 50%. Cette amélioration de la performance économique de l’opérateur aurait un impact positif sur le ROCE qui devrait plus que doubler de 9,6% à 21,3% sur la même période. Il s’agit d’un niveau très intéressant de création de valeur sur le marché marocain de 2,15 d’ici 2022. Grâce à un ratio cash-conversion supérieur à 80%, SMI devrait logiquement revenir à sa politique historique de distribution de dividende. Avec un DPA moyen de 100 DH sur la période 2020-2022, le D/Y de l’action ressortirait à 5,2%. Prenant en compte une approche plus conservatrice en termes de production, l’objectif de cours est fixé à 2.420 DH.

Aïda Lo / Les Inspirations Éco