BCP : une trajectoire solide qui conforte la confiance d’AGR

Solide sur ses fondamentaux, performante sur ses revenus de marché et rigoureuse dans sa gestion des risques, la Banque centrale populaire (BCP) séduit les analystes. Dans une récente note, Attijari global research maintient sa recommandation à l’achat, confiante dans la capacité du groupe à soutenir une trajectoire de croissance rentable et résiliente.

Alors que la Bourse renoue avec l’optimisme, les résultats de la Banque centrale populaire (BCP) pour l’exercice 2024 et le premier trimestre 2025 viennent conforter les scénarios de reprise durable du secteur bancaire. Dans une récente note, Attijari global research (AGR) maintient sa recommandation à l’achat sur le titre, assortie d’un cours objectif de 325 dirhams.

Au cœur de cette conviction, des indicateurs financiers en nette progression, une discipline opérationnelle renforcée et une politique de gestion des risques rigoureuse.

Une dynamique portée par les activités de marché
La performance globale du groupe BCP repose en grande partie sur la progression soutenue de son produit net bancaire (PNB), qui atteint 25,6 milliards de dirhams (MMDH) en 2024, en hausse de 12,4% sur un an.

Cette évolution est parfaitement alignée avec la prévision de 25,9 milliards émise par AGR, traduisant une grande lisibilité du modèle économique de la banque. Mais c’est surtout la composante «activités de marché et autres» qui a dynamisé les revenus, avec un bond spectaculaire de 42,8%, à 6,8 MMDH, dans un contexte de taux particulièrement favorable au Maroc.

Cette tendance se poursuit au T1-2025, où le PNB progresse encore de 14,9% à près de 6,95 MMDH, porté par une hausse de 55,2% des revenus de marché.

En même temps, la marge d’intérêt, cœur traditionnel du métier bancaire, s’affiche en progression de 4,3% à 14,6 MMDH en 2024, confirmant une amélioration du rendement des crédits. AGR note également une progression maîtrisée de la marge sur commissions, en ligne avec les attentes.

Des leviers d’efficience bien activés
Si les revenus affichent une trajectoire ascendante, les efforts de rationalisation ne sont pas en reste. Le coefficient d’exploitation, indicateur clé de la maîtrise des charges, s’établit à 45,1% en 2024, en repli de 4,1 points par rapport à 2023.

AGR souligne que cette amélioration découle à la fois d’une hausse significative du PNB et d’une optimisation du réseau de distribution. Le premier trimestre 2025 confirme cette dynamique, avec une nouvelle contraction du coefficient à 41,1%, son plus bas niveau historique.

Pour AGR, cette discipline opérationnelle renforce la capacité du groupe à générer une croissance rentable et résiliente, même dans un environnement macroéconomique exigeant.

En conséquence, le résultat brut d’exploitation (RBE) enregistre une hausse notable de 21,4%, à 14,05 milliards sur l’ensemble de l’année 2024. Ce chiffre se consolide au T1-2025 avec un RBE trimestriel de 4,1 milliards, en progression de 24,6% sur un an.

Un provisionnement prudent, gage de résilience
La rigueur de la gestion du risque constitue un autre pilier du modèle BCP. Le coût du risque (CDR) ressort à 6,2 MMDH en 2024, en hausse de 15,6%. Bien que ce niveau dépasse légèrement les anticipations d’AGR, il reflète, selon les analystes, une politique prudente de provisionnement face aux incertitudes économiques.

Ce choix stratégique se traduit par un taux de CDR consolidé de 216 points de base (pbs), contre une moyenne sectorielle de 137 pbs pour les banques cotées. AGR y voit un positionnement volontairement conservateur, qui permet à BCP de renforcer son matelas de sécurité tout en absorbant les chocs potentiels.

Au T1-2025, le CDR reste au même niveau de 216 pbs, confirmant la constance de cette politique de couverture du risque. Cette approche prudente ne pèse pas sur la rentabilité nette, puisque le résultat net part du groupe (RNPG) grimpe de 19,6% en 2024, à 4,15 MMDH. Sur le seul premier trimestre 2025, le RNPG atteint 1,29 milliard, en hausse de 19%, soit un taux de réalisation annuel de 27%, selon les estimations d’AGR.

Une recommandation d’achat maintenue

Fort de ces performances solides et d’une visibilité rassurante sur les résultats futurs, Attijari global research maintient sa recommandation «Acheter» sur le titre BCP, avec un cours objectif inchangé de 325 dirhams, représentant un potentiel de hausse de +8% par rapport au cours de 300 DH observé au 10 juin 2025.

Certes, la performance boursière du titre reste modeste (+2,7% sur 12 mois), surtout comparée à l’envolée de l’indice MASI (+41,7%), mais AGR y voit un décalage entre la valorisation du marché et les fondamentaux. Ce retard pourrait se corriger à mesure que les résultats trimestriels valident les hypothèses de croissance.

La banque affiche en outre une capitalisation de 61 milliards et un dividende par action en légère hausse à 10,5 dirhams, avec un payout social de 73%. Des niveaux jugés équilibrés par les analystes, qui anticipent un dividende de 11 dirhams en 2025.

Sanae Raqui / Les Inspirations ÉCO