Marché des taux : détente prolongée

Sous un calme apparent, le marché des taux continue d’émettre des signaux révélateurs sur les dynamiques de financement du Trésor et des banques. Dans sa dernière note hebdomadaire, BMCE Capital Global Research (BKGR) relate la poursuite du mouvement baissier des rendements obligataires, dans un contexte marqué par un léger creusement du déficit de liquidité bancaire. Une configuration qui montre la stabilité relative de l’environnement monétaire à l’approche du second trimestre.

Selon BKGR, le déficit moyen de liquidité bancaire s’est établi à -169,2 milliards de dirhams, en légère détérioration de 0,52% par rapport à la semaine précédente. Ce creusement intervient alors même que Bank Al-Maghrib a réduit le volume de ses avances à 7 jours de 2,47 milliards, portant l’encours total à 49,25 milliards de dirhams.

Dans le même temps, les taux interbancaires restent ancrés : le taux moyen pondéré (TMP) s’affiche à 2,25%, stable, tandis que le MONIA – référence du marché monétaire au jour le jour – s’effrite légèrement à 2,211%. En parallèle, le Trésor accentue ses placements hebdomadaires, atteignant un encours maximal de 52,25 milliards de dirhams. Pour BKGR, ces éléments traduisent une forme d’aisance de la part de l’État, quelques semaines seulement après une levée réussie sur les marchés internationaux.

Du côté du marché primaire, la dernière séance d’adjudication n’a permis au Trésor de lever que 200 millions de dirhams sur les 2,96 milliards proposés, soit un taux de satisfaction de 7%. Les levées se sont concentrées sur deux maturités de 52 semaines (100 millions à un taux limite de 2,2206%) et 2 ans (100 millions à 2,3673%). Ces résultats traduisent une baisse des rendements primaires de respectivement 9,3 et 6,6 points de base, témoignant d’une demande peu dynamique à ces niveaux de prix.

Le repli des taux s’est également confirmé sur le marché secondaire, en particulier sur la partie courte et moyenne de la courbe. Les plus fortes baisses ont été enregistrées sur les lignes 52 semaines (-5,55 pbs), 26 semaines (-1,63 pbs) et 13 semaines (-0,88 pbs). Les rendements à 10 et 15 ans, quant à eux, restent quasi stables, autour de 2,93% et 3,25%, respectivement.

BKGR note que ce repli généralisé s’inscrit dans un environnement peu contraint par les besoins de refinancement à court terme, alors que les tombées d’ici juin restent modérées. Une situation qui devrait maintenir la courbe des taux relativement plate, sous réserve de l’évolution des conditions exogènes.

À court terme, les prévisions de BKGR tablent sur une poursuite de la politique prudente de Bank Al-Maghrib. L’institut d’émission devrait continuer à réduire le volume de ses interventions hebdomadaires, avec une cible annoncée de 48,9 milliards de dirhams en avances à 7 jours.

Du côté du Trésor, le maintien d’un haut niveau de placements combiné à des levées limitées conforte l’hypothèse d’une gestion proactive de la dette intérieure, sans pression sur les rendements. En définitive, le marché obligataire continue de refléter une forme d’équilibre fragile entre les besoins de financement publics et les contraintes du système bancaire.

Le mouvement de détente observé depuis le début de l’année semble se prolonger, soutenu par une confiance retrouvée dans la trajectoire des finances publiques. Reste à voir si cette accalmie pourra résister aux éventuels chocs exogènes ou à une remontée plus marquée des tensions inflationnistes. Pour l’heure, le marché des taux demeure orienté à la baisse – prudemment, mais sûrement.

Sanae Raqui / Les Inspirations ÉCO