Marché obligataire : stabilité des taux courts et léger aplatissement en vue
La stabilité des taux courts et la progression modérée des rendements sur plusieurs maturités reflètent un marché monétaire sous contrôle et un marché obligataire attentif aux signaux de la Banque centrale. BKGR observe un déficit de liquidité quasi inchangé, des levées sélectives du Trésor et une anticipation d’aplatissement de la courbe des taux à court terme.
La semaine passée a été marquée par une relative stabilité des conditions monétaires, alors que le marché obligataire poursuit un mouvement contrasté, porté par une légère hausse des rendements sur plusieurs maturités.
Selon BMCE Capital global research (BKGR), le déficit moyen de liquidité bancaire s’est établi à -125,9 milliards de dirhams (MMDH), quasiment inchangé par rapport à la semaine précédente (-0,25%). Les avances à 7 jours de Bank Al-Maghrib (BAM) ont progressé de 2 MMDH pour atteindre 53,4 milliards, tandis que les placements du Trésor ont atteint un encours quotidien maximal de 14,1 MMDH, contre 13,8 milliards la semaine passée.
Le Taux moyen pondéré (TMP) interbancaire est demeuré stable à 2,25%, alors que le MONIA a légèrement reculé à 2,240%. Cette situation traduit un environnement monétaire toujours accommodant, en ligne avec la politique actuelle de la Banque centrale.
Des levées sélectives sur le marché primaire
Lors de la dernière adjudication, le Trésor a levé 2,91 MMDH, soit 65% du montant initialement proposé (4,46 MMDH). Les opérations se sont concentrées sur les maturités à 52 semaines et 2 ans, avec des taux limites respectifs de 2,0529% et 2,2545%.
BKGR souligne une évolution divergente, baisse de 1 point de base (pb) pour la ligne à 52 semaines et hausse de 1 pb pour la ligne à 2 ans. La ligne à 13 semaines n’a pas été retenue, malgré une demande de 750 MDH. Cette stratégie de levée témoigne de l’ajustement fin opéré par le Trésor, dans un contexte de besoins de financement maîtrisés et d’inflation contenue.
De légères tensions sur certaines maturités du marché secondaire
Sur le marché secondaire, la semaine a été dominée par une tendance haussière. Les rendements ont progressé sur les maturités 13 semaines (+0,29 pb), 26 semaines (+0,10 pb), 2 ans (+0,09 pb), 5 ans (+0,10 pb), 10 ans (+0,08 pb) et 30 ans (+0,10 pb).
À l’inverse, les lignes à 15 ans et 20 ans ont reculé de 0,91 pb, tandis que la ligne à 52 semaines est restée quasi stable (-0,01 pb). En termes de niveaux, les taux ressortent à 2,17% pour 13 semaines, 2,19% pour 52 semaines, 2,23% pour 2 ans, 2,40% pour 5 ans et 2,73% pour 10 ans. Les maturités longues se maintiennent à des niveaux plus élevés, avec 3,06% pour 15 ans, 3,33% pour 20 ans et 3,74% pour 30 ans.
Le marché de la dette privée a enregistré l’émission par CFG Bank de deux certificats de dépôt, l’un à un an portant un taux facial de 2,50%, et l’autre à un an et trois mois à 2,25%. Du côté des bons de sociétés de financement (BSF), Maghrébail et Sofac ont procédé à des émissions à 5 et 7 ans, avec des taux compris entre 2,82% et 3,02%.
Un aplatissement attendu de la courbe
Pour les prochains jours, BKGR anticipe une baisse du volume des avances à 7 jours de Bank Al-Maghrib à 48,3 MMDH, contre 53,4 MMDH actuellement. Sur le marché obligataire, un mouvement d’aplatissement est attendu à court terme, soutenu par la détente des rendements sur les maturités courtes et le maintien d’une politique monétaire favorable.
Dans ce contexte, le Trésor devrait continuer à optimiser ses levées en fonction des conditions de marché et de ses besoins limités, tirant parti de taux attractifs sur le court terme.
En résumé, la semaine écoulée confirme la stabilité du marché monétaire et l’orientation haussière du marché secondaire sur plusieurs maturités. Les prochains ajustements de la Banque centrale et la gestion prudente du Trésor devraient conditionner l’évolution de la courbe des taux dans un environnement toujours marqué par la recherche d’équilibre entre soutien à l’activité et maîtrise du coût de financement.
Sanae Raqui / Les Inspirations ÉCO
