Akdital : Saham Capital parie sur une expansion à haut potentiel
Soutenu par un nouveau plan stratégique aux ambitions régionales, Akdital revoit à la hausse sa trajectoire de croissance. L’analyse de Saham Capital Bourse relève l’objectif de cours à 1.700 dirhams par action et maintient sa recommandation d’achat, misant sur une montée en puissance maîtrisée du groupe au Maroc et au Moyen-Orient.
Le groupe Akdital poursuit son ascension dans le paysage de la santé privée, porté par une stratégie de développement ambitieuse et une volonté d’exporter son modèle à l’international. Dans sa dernière note, Saham Capital Bourse réaffirme sa recommandation d’«achat» sur le titre et relève son objectif de cours à 1.700 dirhams, contre 1.405 dirhams auparavant, soit un potentiel de hausse de 16,4 % par rapport au cours de 1.460 dirhams enregistré le 26 juin 2025.
Une expansion pensée à deux vitesses, Maroc et Golfe
La mise à jour de Saham Capital intervient à la suite de la présentation du nouveau plan stratégique d’Akdital, qui introduit une double inflexion dans la trajectoire du groupe. D’un côté, l’expansion internationale prend forme avec une implantation programmée aux Émirats Arabes Unis et en Arabie Saoudite dès 2027.
De l’autre, un repositionnement national s’opère avec le lancement d’un nouveau format de centres de diagnostic, ainsi que des hôpitaux «prime» ciblant une clientèle haut de gamme dans les grandes villes. Au total, Akdital prévoit d’ouvrir 200 centres de diagnostic dans les villes de plus de 40.000 habitants à l’horizon 2030, ainsi que cinq hôpitaux premiums à l’horizon 2027.
Dans les pays du Golfe, le groupe ambitionne d’ouvrir un hôpital à Riyad et un autre à Dubaï en 2027, puis d’intensifier le rythme d’ouvertures avec une cadence d’un à deux établissements par an. Cette stratégie devrait permettre à l’activité internationale de représenter 34 % du chiffre d’affaires total du groupe d’ici 2034.
Des marges en transition, un modèle adapté
L’analyse de Saham souligne cependant que cette internationalisation pèsera sur la rentabilité opérationnelle du groupe dans les premières années. En effet, les niveaux de marge brute et d’EBITDA des établissements à l’étranger (respectivement 38% et 7% en moyenne entre 2027 et 2034) seront inférieurs à ceux enregistrés au Maroc, du fait notamment de la structure salariale différente (médecins salariés au lieu de prestataires) et du poids des loyers dans le modèle «asset light».
Malgré cela, Saham Capital estime que chaque ouverture à l’international atteindra son seuil de rentabilité dès la troisième année d’exploitation. À long terme, la marge nette bénéficiera également d’une fiscalité plus favorable (IS de 9% aux Émirats contre 20% en Arabie Saoudite), permettant de stabiliser les résultats.
Une création de valeur tirée par les centres de diagnostic
Parmi les différentes composantes du plan stratégique, les centres de diagnostic sont perçus comme le levier le plus rentable pour Akdital. Ces entités, qui concentreront une offre de soins légers (consultations, imagerie, biologie, urgences), devraient générer une marge brute moyenne de 83% et une marge EBITDA de 37% à l’horizon 2034.
Le coût d’investissement unitaire reste modéré, autour de 6,5 millions de dirhams par centre, offrant un retour sur investissement attractif. Saham Capital Bourse anticipe un chiffre d’affaires cumulé de ces centres représentant 7% du chiffre d’affaires global du groupe d’ici la fin de la décennie, avec un taux de croissance annuel moyen de 54% entre 2027 et 2034.
Révisions à la baisse à court terme, maintien du cap à long terme
Dans sa note, Saham Capital ajuste à la baisse ses prévisions de chiffre d’affaires pour la période 2025-2027, en raison du report de certaines ouvertures nationales. Trois ouvertures sont décalées de 2025 à 2027, et deux de 2026 à 2027. Le chiffre d’affaires prévisionnel pour 2025 est ainsi revu à 4,71 MMDH (contre 4,92 milliards auparavant), avec un résultat net part du groupe attendu à 442 millions de dirhams.
À l’horizon 2027, le chiffre d’affaires atteindrait 7,76 MMDH, en hausse de 26 % sur un an, pour un résultat net estimé à 724 millions. Les ratios financiers restent solides : un PER projeté de 30,9x en 2027 (contre 39,8x en 2026), un multiple EV/EBITDA de 11,9x, et un ROE qui devrait s’établir à 19,7 %.
Un pari structurant sur l’avenir
En recommandant le maintien à l’achat et en relevant son objectif de cours à 1.700 dirhams, Saham Capital valide la capacité d’Akdital à transformer son modèle national en un acteur régional de premier plan. L’entrée dans les marchés du Golfe, hautement concurrentiels mais sous-dotés, constitue un virage stratégique majeur. Si les défis d’exécution sont notables, le potentiel de création de valeur l’est tout autant, porté par une demande croissante, une couverture assurantielle favorable et une urbanisation rapide.
En capitalisant sur son savoir-faire, sur un modèle économique flexible, et sur des partenariats locaux ciblés, Akdital entend faire du Maroc un tremplin vers une stature internationale. Un pari que Saham juge crédible, structuré et rentable.
Une valorisation portée par un modèle hybride
La valorisation du groupe repose désormais sur une approche de valorisation «sum of the parts». Saham Capital attribue une valeur d’entreprise de 26,27 MMDH, répartie entre les hôpitaux marocains (18,49 MMDH), les centres de diagnostic (5,79 MMDH) et l’activité internationale (1,99 MMDH). Le rendement attendu repose sur une croissance soutenue, une rentabilité maîtrisée et une gestion prudente de l’endettement (gearing à 66,8 % en 2025).
Sanae Raqui / Les Inspirations ÉCO
